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然而，现金流量却是完全不同的情况。同样在这四年里，运输业务产生了5.3亿美元的负自由现金流。当然，其他商业模式的盈利更接近现金流。但是我们的运输模型表明，不能依赖利润报表来判断股东价值的创造或毁灭。这个故事里，每年的未计利息、税项、折旧及摊销前盈利分别是5000万美元、1亿美元、2亿美元和4亿美元，连续三年实现100%的增长。但是没有考虑到12.8亿美元的资本支出。资本支出对创造现金流必不可少，未计利息、税项、折旧及摊销前盈利不能代表现金流。

图表： 零售券商商业模式的归纳与进阶资料来源：中金公司研究部► 头部零售券商成长史亦是一部行业兼并收购发展史。以嘉信、亚美利、亿创为代表的头部零售券商的发展均经历了多次兼并收购，最近11月底嘉信刚宣布了260亿美元收购亚美利的世纪联姻。我们总结收购目的主要包括：提高综合金融服务能力（嘉信收购美国信托、亿创收购零售网络银行Telebanc）、扩大用户规模（亚美利收购Scottrade新增300万用户）、实现用户升级（亿创收购客均资产高于自身的Harrisdirect和J.P． M Invest）。在激烈的竞争环境下，兼并收购无疑是快速获取用户、扩大市场规模的最直接有效的方法。零售经纪的规模效应，不仅体现为强经营杠杆、更体现为经纪收入的外部性（即通过客户资金留存产生更多相关利息等收入）。

去年11月，该局时任局长Mike Burgess就宣称澳大利亚5G网络的重要性“非常之高”，仅仅将华为这样的“高风险供应商”限制在网络的非核心部分并不足够，仍然会对整个网络的安全构成威胁。但华为澳大利亚分公司的董事会主席John Lord则对这一充满政治偏见的结论表示震惊，因为澳大利亚方面并没有证据证明华为会对澳大利亚的5G网络带来威胁。

马歇尔看好的两只小盘股分别是Brooks Automation（NASDAQ：BRKS）和Diodes Inc．（NASDAQ：QIOD），这两家半导体建造商的市值约为20亿美元。今年截至目前为止，Brooks Automation股价累计上涨了37%以上，同期Diodes上涨了23%以上。

所有的事都证明，我们必须进入一个新的阶段，必须创造新的机制，使我们一方面进一步改革开放，我们继续要学习，不是说这个阶段以后就变了，它都是一个渐进的逐步替代的过程。我们最初是廉价劳动力，后来叠加上了后发优势，现在继续要发挥后发优势，我们继续要学习，继续要引进外资，但是与此同时我们要逐步叠加上来我们的自主创新，这是出路的问题。

2007年，朱老板先用严重违纪的名义削藩，把队中薪水最高的肖占波扣去半年薪水，然后重新压价重谈。2008年，朱老板采用“冷板凳战术”让李玮锋的收入缩水四分之三，最终只能放弃薪水换来自由身转会。直到2009年，申花“阴阳合同门”爆发的时候，不少队员才发现和自己签约的其实是一家香港公司，备案薪水只有月薪一万，大部分球员起诉无门，只有孙吉一人的劳动仲裁成功，获赔了部分薪水。